关税暂缓期即将结束,市场核心逻辑或回归内部为主——银华投顾每日观点2025.7.3

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核心观点

美国与越南率先传出达成贸易协议的消息，其中针对转运货物的40%高额关税，可能直指近年来显著增长的中国商品经越南转口至美国的贸易模式。

不管中美之间谈判结果如何，有一点对我们国内而言是清晰的——我国大体量的顺差在全球需求增速下降的背景下或不可持续，出口对经济增长的拉动作用或逐步减弱。

对于中美谈判前景，无需过度悲观，但也切忌盲目乐观。更现实的态度是“放弃幻想”，认识到最终结果更可能是双方在博弈后达成一个彼此都能接受的平衡点。

随着美国关税政策等外部不确定性逐渐明朗，而国内稳增长、保就业、提升物价的压力更加凸显，积极推动经济转型和加大内需刺激政策的必要性和紧迫性将进一步上升。权益资产有望受益于政策预期改善和市场信心的逐步修复，投资者可考虑保持对权益资产的适度关注度。

临近美国与多国之间的关税暂缓期结束，美越之间率先传出达成贸易协议的消息。

昨晚，美国总统在社交媒体上宣布，已与越南达成贸易协议。根据协议，越南所有出口至美国的商品将被征收20%的关税，而任何转运货物将被征收40%的关税。（资讯来源：券商中国）

这项针对转运货物的40%高额关税，其目标可能直指近年来显著增长的中国商品经越南转口至美国的贸易模式。

回顾过去，自2018年中美贸易摩擦升级后，通过越南等第三国进行转口贸易，已成为中国对美出口的一个显著特征。

数据显示，越南是中国重要的转口贸易伙伴之一：2024年，越南自中国进口额达到1440亿美元，相比2023年大幅增加333.5亿美元，增幅高达30.1%。（数据来源：商务部）

深入分析产品结构可见，中国对越南出口中，零部件、原材料等用于再加工的中间产品占据主导地位，2024年占比达69.8%。这些中间品在越南经过加工组装后，大量二次出口至欧美市场，尤其是美国。越南输美的电子产品、纺织品等，其核心部件和原料很大程度上依赖中国的供应。（数据来源：商务部，Wind）

这种转口模式今年以来仍在延续。今年前5个月，在“抢出口”和强化转口的背景下，中国对越南出口同比增速依然强劲，达到18.8%。（数据来源：海关总署，Wind）

2025年前5个月我国贸易伙伴

（按出口同比增长排序TOP10）



数据来源：海关总署

如今，美国或以高征转运货物关税的方式，减少其他国家对我国的供应链依赖度，遏制我国出口。

而不管中美之间谈判结果如何，有一点对我们国内市场而言也是清晰的——我国的贸易顺差较大，在全球总需求增长放缓的背景下，大体量的顺差或不可持续，出口对经济增长的拉动作用未来可能终将逐步减弱。

对于中美谈判前景，投资者无需过度悲观，但也切忌盲目乐观。更现实的态度是“放弃幻想”，认识到最终结果更可能是双方在博弈后达成一个彼此都能接受的平衡点。

相较于外部环境的扰动，国内经济自身面临的一些基本面压力，如就业、物价等问题的显性化，可能是当前更值得关注的重点。这也符合政策层面“以我为主”的整体思路。

展望三季度，随着美国关税政策等外部不确定性逐渐明朗，而国内稳增长、保就业、提振物价的压力更加凸显，积极推动经济转型和加大内需刺激政策的必要性和紧迫性将进一步上升。政策在节奏和力度上，有望迎来一个更加积极进取的拐点。在此背景下，权益资产有望受益于政策预期改善和市场信心的逐步修复。因此，投资者可考虑保持对权益资产的适度关注度，关注国内政策导向带来的机会。

再来看下今日行情：

A股市场：A股市场呈现结构性分化行情。上证指数涨0.18%，收报3461.15点；深证成指涨1.17%，收报10534.58点；创业板指涨1.90%，收报2164.09点。沪深两市成交额达到13098亿，较昨日缩量672亿。(数据来源：Wind，2025.7.3）

港股市场：今天恒生指数下跌0.63%，恒生科技指数下跌0.67%，AH股溢价指数上涨0.46%，收130.11。（数据来源：Wind，2025.7.3）

债券市场：30年期国债期货收盘小幅下跌0.02%。现货方面，国债收益率多数下行。（数据来源：Wind，2025.7.3）



其他重要信息：

1、今天（7月3日），全球三大EDA软件厂商纷纷宣布已恢复对华服务。(资讯来源：券商中国）

点评：虽然对华技术出口限制在个别领域有所松动，但美国在芯片产业上遏制中国的核心战略目标并未动摇。大国博弈、科技革命、国产替代等逻辑下，对科技保持适当关注。

2、6月财新中国服务业PMI降至50.6 为2024年10月以来最低。受“五一”、端午假期效应减退等因素影响，6月中国服务业扩张速度放缓。6月财新中国通用服务业经营活动指数（服务业PMI）录得50.6，较5月回落0.5个百分点，景气度在扩张区间下行至2024年四季度以来最低。(资讯来源：华尔街见闻）

点评：进入下半年，经济可能面临社融脉冲、地产、出口等边际下滑的挑战，持续观察宏观与微观数据变化。

3、号称“小非农”的美国6月ADP就业数据意外“爆冷”。美国6月ADP就业人数减少3.3万人，为2023年3月以来最差，大幅低于市场预期。分析指出，如果美国6月非农就业数据表现异常疲软，美联储最早可能在7月份采取降息行动。(资讯来源：券商中国）

点评：仅靠ADP就业数据就判断美国经济的衰退是不严谨的，ADP就业数据与非农就业数据在覆盖的企业范围、统计定义以及数据采样频率上均有所不同。这些技术性差异使得两者背离情况也屡见不鲜。关注即将发布的非农就业数据。

4、美众议院通过程序性投票推进“大而美”法案。 美国东部时间7月3日凌晨，北京时间今天下午，美国共和党掌控的国会众议院推进了总统特朗普的大规模减税及支出法案、也就是所谓的“大而美”法案，以219票赞成、213票反对的微弱优势通过了程序规则，为晚些时候的全面辩论和最终投票扫清了障碍。(资讯来源：华尔街见闻）

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