关税取消,美债要崩了?

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作者：微信文章


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美债

接着来谈谈美债问题。那么最高法院对关税的驳回，市场的关注焦点迅速从通胀降温的预期，转向了急剧扩大的美国财政赤字。以及美国长债的压力。

据彭博社报道，最高法的否决直接威胁到了美国政府的预算赤字，并可能给美国经济带来新的变数。在判决后，美国长端债券开始领跌，30年期美债收益率最高上涨了6个基点至4.75%。与此同时，短端利率同样居高不下，午后2年期美债收益率同样上涨2个基点至3.48% 。

究其原因还是在于少了1.5万亿的关税收入。据税务基金会估计，被此次裁决否决的关税原本能在未来十年内筹集超过1万亿的资金。德意志的利率策略师也指出，没有了关税收入，赤字可能会高于此前的基线。在实际操作层面，这意味着财政部将需要发行更多的美债来填补财政缺口，而这些正是推高今天美债收益率的直接动力。

这还没完，除了长期的赤字隐患外，彭博社认为如果政府被强制要求退还1700亿税款，那么更为紧迫的是短期流动性风险，财政为了筹集资金，必须在短期窗口内加大融资规模，从而对市场造成立竿见影的冲击。

但冲击真的会立竿见影，或者会非常明显吗？我倒觉得不太会，原因留到最后再说，咱们先继续新闻。

从传统的宏观经济逻辑来看，取消关税本应缓解通胀担忧，给予（给在给予环境下，是读作ji二声，类似及，不是gei，注意AI声音）美联储更多降息空间。但现实却给出了截然不同的反馈。彭博社认为一方面，12月PCE超出预期，加强了美联储重启降息的担忧。另一方面，关税裁决消除了政策不确定性，去除了经济枷锁，那么在经济要腾飞的预期下，再用降息来刺激经济，就变得没那么合理了。

Jason认为，从我对市场的观察来看，我其实并不完全认同彭博社的这篇报道，也对今天长端美债的抛售定价持保留意见。我有几个理由跟大家分享一下。

首先，市场对关税流失导致赤字失控的定价，在我看来是建立在一个脆弱的假设之上的。市场预期的是，关税能在未来带来1.5万亿甚至更高的财政收入。但从常识来看，这种跨越多个选举周期的长期税收预期，从一开始就具备极高的不确定性。关税是川普的产物，且不说今天最高发的否决，也不论未来民主党上台会不会推翻，单就川普本人的执政风格而言，关税也不是用来收税，而是用来博弈的手段。因此，这1.5万亿美元的潜在收入能否真正兑现？本身就是一个巨大的问号，它原本就不该被如此过度地计价在长端美债中。

其次，市场对短期流动性抽水的担忧，也存在明显的过度反应。财政部真的会为了这1700亿美元的潜在退税，而紧急发债融资吗？如果是以往的美国财政部或许会，但在现任财长贝森特的治下，这种情况发生的概率微乎其微。目前财政部手握极其充裕的现金储备，TGA（财政部一般账户）的余额已经蓄水超过9000亿美元，正处于2022年以来的峰值区间。贝森特或许早就预判到了关税失效的可能性，所以从去年8月开始就有意识地囤积资金。所以即便下级法院迅速推进了1700亿美元的退税裁决，现有的TGA余额也完全足以应对，财政部根本不需要在市场上进行大规模的额外发债融资。更何况，这种复杂的退税流程在实际操作中极为繁琐，不等上个一年半载哪会有那么顺利？

那么，接下来长债会怎么走呢？

与今天的定价相反，我现在反而更倾向认可哈特奈特的观点，那就是长端美债目前已经具备了一定的投资价值。这倒不是因为长期通胀会顺利回落，也不是指望美国财政赤字能收敛，恰恰相反，是基于难以遏制的债务扩张，预判美联储在未来几年，会亲自下场直接干预长端美债。

当然，具体什么时候，如何干预，以及川普又会使出什么花招式，现在都不得而知，我们只能摸着石头过河，边走边看，但还是那句话，有消息我会第一时间分享，到时候咱们再说。





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