伯恩斯坦研报-AI服务器市场2025Q4深度解析:OpenAI协议引领资本支出狂潮

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作者：微信文章
2025年12月，BERNSTEIN发布的最新AI服务器追踪报告揭示了第四季度的关键动态：全球数据中心投资规模已突破8400亿美元，OpenAI与芯片及云服务供应商的巨额协议引发“循环融资”担忧，而AI服务器出货量预计保持高速增长。本文深度解析报告核心内容，从资本支出、技术演进到供应链投资机会，为投资者提供结构化洞察。
资本支出大幅上调，数据中心投资热潮持续

报告指出，全球在建及规划中的数据中心的投资总额已达约8400亿美元，显示出AI基础设施建设的加速态势。共识预期在2025年第三季度财报后，将主要云服务提供商（CSPs）的2026年资本支出预估上调近20%，预计2024-2027年总资本支出复合年增长率（CAGR）达36%，至2027年规模约6300亿美元。这一增长主要由超大规模云厂商（如Amazon、Meta、Microsoft、Google）以及新兴云服务商（如Oracle和Neoclouds）推动。OpenAI近期与NVIDIA、AMD、Broadcom等公司签署多项协议，包括采购10GW NVIDIA系统、6GW AMD GPU以及10GW Broadcom定制AI加速器，总承诺金额超万亿美元，引发市场对“循环融资”的质疑——即AI巨头通过相互投资支撑容量扩张，可能形成“太大而不能倒”的实体。然而，BERNTEIN全球软件团队认为，这些协议多数为可取消的意向书，实际不可取消部分可能不足一半，且分摊多年执行，缓解了短期财务压力。关键数据中心项目包括美国Stargate计划（初始投资7GW）、Google在印度的150亿美元数据中心枢纽、Microsoft的Fairwater项目等，凸显全球AI基础设施的扩张势头。
AI服务器出货量预测：GPU与ASIC之争白热化

报告模型显示，2025-2027年全球服务器出货量CAGR为3%，而高端GPU AI服务器（8-GPU等效）CAGR高达31%。预计2026年高端GPU服务器出货量将增长46%，机架总出货量从2025年的3万台增至2026年的5.8万台。服务器市场总规模预计在2026年达到5000亿美元，2027年进一步攀升至6500亿美元，主要由AI服务器ASP提升（2026年预计增长10%）和机架形式出货增加驱动。ASIC（专用芯片）采用率显著上升，预计2026年将占CoWoS基AI芯片出货量的47%。Google TPU出货量2026年预计同比增长75%，Broadcom因新订单超100亿美元而表现强劲。尽管NVIDIA解决方案在训练领域仍保持领先，但ASIC在能效和成本上的优势正推动其成为推理工作负载的主流。技术演进方面，NVIDIA的Vera Rubin芯片设计待定，而ASIC服务器如Google TPU v7在性能上实现显著升级（较前代能效提升2倍，HBM容量增6倍）。供应链中，台系ODM/OEM厂商如Wiwynn和Accton因ASIC需求强劲，2025年收入增长预期上调至153%和121%。


GB300机架在2025年第四季度开始量产出货，Vera Rubin预计2026年第四季度量产，推动出货量周期性波动。
内存市场：HBM需求强劲，DRAM迎来记录年

HBM（高带宽内存）作为AI加速器的关键组件，需求持续爆发。报告预测2025年HBM位元出货量同比增长130%，2026年再增56%。CoWoS产能扩张支持这一增长——TSMC计划2026年CoWoS晶圆出货量增长约40%，推动HBM营收在2026年达到660亿美元，占DRAM总收入的30-35%。技术层面，HBM3E预计2026年仍占主导（约75%份额），HBM4因技术挑战延迟普及。定价方面，HBM3E可能因供应改善而出现侵蚀，但HBM4的溢价将部分抵消影响，支撑整体ASP。DRAM行业ASP预计2026年持续上涨，而NAND因缺乏AI驱动，ASP可能重返下行周期。供应商格局中，SK海力士保持HBM领导地位，但美光份额快速提升，预计2026年超越三星。HBM的强劲需求为DRAM供应商和TSMC带来记录性年度表现


CoWoS晶圆出货量在2025-2027年保持强劲增长，与HBM需求形成协同效应。
供应链股票表现：ASIC链 outperforms GPU链

近期ASIC供应链股票（如Broadcom、Marvell、Wiwynn）表现优于GPU链（如NVIDIA、Quanta），受Broadcom新订单、Google TPU商业化成功等因素推动。自2025年9月以来，ASIC链指数上涨30%，而GPU链仅增2%。报告认为GPU链的悲观情绪过度，继续看好NVIDIA和Broadcom。估值方面，超过80%的样本股较2025年1月出现估值扩张和2026年EPS上修。硬件板块（如PCB、电源、散热）保持韧性。亚洲硬件覆盖中，短期看好Unimicron，长期推荐Delta。具体公司评级中，NVIDIA（Outperform，目标价275美元）、Broadcom（Outperform，目标价400美元）等被列为首选，而Quanta（Underperform，目标价250新台币）因毛利率压力被下调。


ASIC股票在2025年9月后大幅上涨，受Broadcom业务更新和Google TPU交易催化。
投资启示总结

AI服务器市场仍处于早期阶段，资本支出上调和ASIC普及预示长期增长动能。投资者应关注：1）资本支出敏感型公司如TSMC和内存供应商；2）ASIC生态的Broadcom和台系ODM；3）GPU龙头NVIDIA的估值修复机会。风险包括循环融资的财务可持续性、技术迭代延迟以及供应链波动。报告强调，AI推理工作负载的崛起可能重塑GPU与ASIC的竞争格局，2026年将是关键验证年。建议投资者密切跟踪数据中心项目进展、芯片设计更新及供应链月度数据，以捕捉结构性机会。

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