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[商道] 硬核干货 | 韩国电商龙头财报与估值探讨

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发表于 2021-8-14 16:12 | 显示全部楼层 |阅读模式
作者:格隆汇
作者 | Gin

数据支持 | 勾股大数据(www.gogudata.com)

I、核心看点


(1)Coupang为韩国本土最大电商平台,今年3月于美国上市,截止目前市值约592亿美元。核心商业逻辑类似于亚马逊和京东,做重仓储物,通过履约体验流塑造护城河。自营的次日达Rocket Delivery发展迅猛,20年反超Gmarket、11st,实现99%的订单24小时内送达。

(2)营收、毛利率、ARPU同步高增长,商业模式跑通,规模效应不断显现:营收由17年24亿美元增长至20年120亿美元,CAGR高达71%。毛利率由8%提升至17%,同比提升9个百分点。人均营收ARPU同步大幅提升,由18年437美元提升至20年808美元,CAGR36%。

(3)Q2业绩:发展向好但市场对于其后续增长空间存疑,因而股价大跌。

(4)估值情况:对比京东,处于合理偏低水平。



II、Q2财报KPI解读




营收同比提升71.3%,已连续15个季度同比增长超过50%(基于不变货币考量)。

Q2毛利率下降,主要由于火灾造成库存损失,如果不计入损失考量,毛利为8160万美元,对应毛利率18.2%,同比和环比均有提升。

经营利润率、净利润率下滑主要由于投资两大新业务Rocket Fresh和Rock Eats,几乎占据所有EBITDA损失。Fresh主要聚焦生鲜电商业务,Eats主要是做食品配送,目标1小时内送达。新业务的发展思路类似于我们的社区团购、同城电商,增长迅猛。

活跃用户数同比增长25.9%,达到1700万,对韩国总人口渗透率约33.3%,同比提升6.8个百分点。

ARPU同比提升35.6%,至263美元/季。



Cohort:当年新增用户数。

如图,Coupang的新增用户数消费水平逐年上升。16年新增用户次年消费1.37x,而19年新增用户次年消费2.19x。18年新增用户第三年消费3.06x,而这一水平需要16年的用户约4年半时间达成。

背后反映趋势:Coupang品牌心智越来越强,用户黏性、消费意愿/能力不断提升(ARPU提升也可反映),而这将带来更高的用户LTV(Life time value),也即Coupang更大的盈利空间。

总体来说,Coupang的营收、市占率、ARPU、利润率等指标仍有提升空间,但受限于韩国本土市场有限,天花板也相对明显。

III、估值情况:参照京东




Coupang的营收增速为京东的2.5倍,处于高速增长阶段。毛利率略高一点,APRU808美元为京东的2.7倍。由于模式高度相似,展望未来潜在利润率方面与京东会差不多,经营利润率在2%-5%左右。

目前机构预期今年营收194.3亿美元,22年营收268.1亿美元,对应目前市值P/S分别为3.04x、2.21x。

京东目前P/S约0.8x,Coupang为其约4倍。考虑其用户渗透率和市占率还有约一倍的提升空间,ARPU值也有上升的空间,这个估值显得合理偏低。

IV、风险提示


宏观环境变动、竞争加剧、业务发展不及预期等。

注:本文由美股研习社团队原创,转载请注明出处,谢谢!

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