关税、中国和美元:2025年华尔街的误判

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作者：微信文章
(本文作者Jamie McGeever为路透专栏作家，以下内容仅代表其个人观点)



图 路透/Shannon Stapleton

美国总统特朗普撕毁了几十年来塑造多边全球化世界的经济游戏规则，这是金融市场记忆中最颠簸的一年。

特朗普可能早就释放出关于其政治战略的信号，但对市场、经济增长和决策的影响却与大多数华尔街分析师的预期大相径庭。

2025年的全球贸易战本不应令人意外。特朗普在竞选时提出要让美国制造业再次伟大。

特朗普表示，他将迫使世界各国为"占美国便宜"的 "不公平 "贸易行为付出代价--4月2日，所谓的 "解放日"，他就是这么做的。

尽管几个月前就发出了警告，分析师和投资者还是被一系列天价关税的混乱出台吓了一跳。

标普500指数在 "解放日 "后的三天内下跌了近15%，但在接下来的几天里，特朗普推迟实施其主要政策中一些更为极端的内容，这才扳回了大部分跌幅。

然而，即使在特朗普做出部分退让之后，贸易格局也发生了变化。去年年底，美国对进口商品征收的有效关税税率约为 2.5%。根据耶鲁大学预算实验室的数据，现在的税率接近 17%，是自 1935 年以来的最高水平。

最令人惊讶的或许是，大多数市场似乎并不在意。

根据路透 2024 年年终调查的预测，标普500指数预计今年年底将达到 6500 点。 这意味着将上涨约 9%。该指数的实际涨幅有望两倍于预期，向 7000 点发起冲击。

图：美国贸易的不确定性今年达到创纪录水平



**美元历史性暴跌**

想找到今年最大的预测失误吗？请看美元。2025 年前六个月，美元指数暴跌 12%，这是自半个多世纪前尼克松总统让美国脱离金本位、开启自由浮动汇率时代以来，美元开局最差的一年。

这本不该发生。特朗普的保护主义关税和在岸外包预计会引发通胀，从而导致货币政策保持相对偏紧。这反过来又会支持外资流入美国，并使美元走强，这也是人们的共识。

但美元并没有上涨，很大程度上是因为许多全球投资者对特朗普有争议的施政纲领望而却步，并削减了美元敞口。

外国投资者仍然希望从美国的科技繁荣和人工智能革命中获益，因此纷纷涌入美国股市，但与以往不同的是，他们规避了汇率风险。

因此，今年出现了罕见的现象：股市繁荣，美元下挫。

图：美元多灾多难的一年



**人民币也在上涨**

人民币--包括中国的许多方面--是另一个重大误判。

年初分析师们一致认为，中国政府将通过人民币贬值促进出口来报复华盛顿的关税，尤其是考虑到中国经济面临的通缩压力。

但人民币的走势是与预期相悖的，至少兑美元是如此。今年年底，人民币兑美元将达到 14 个月来的最强水平，距离最关键的7元大关仅有一线之遥。

然而，这种升值并没有使中国的出口陷入困境。虽然今年中国对美国的出货量下降了近 20%，但对世界其他地区的出口却弥补了这一损失，使中国 2025 年的贸易顺差超过了 1 万亿美元，推翻了另一条经济经验法则。中国似乎一如既往地坚持出口导向型增长模式，而不是专注于拉动内需。

图：美元/人民币跌向7.00



**特朗普的阴影**

最后但同样重要的是美联储。

一年前，利率期货市场预计美联储在 2025 年只会降息一次，幅度25个基点，但美联储却在今年最后四个月降息三次。

看透世事的人可能会将这种鸽派立场归因于白宫对美联储主席鲍威尔施加的巨大政治压力。 然而，如果政治干预是罪魁祸首，市场似乎并不过分担忧。

按理说，美联储的独立性是美国金融体系的基石，但特朗普的行动几乎没有引起投资者的任何反应，除了 5 月份特朗普表示可能解雇鲍威尔时引起的一些波动。

事实上，即使特朗普给美联储造成的阴影在下半年有所加深，美国股市、美元和 10 年期公债在今年下半年都有所上涨。

目前，投资者似乎已经习惯了特朗普的新经济政策。明年情况会发生变化吗？许多主导2025年的问题--对贸易、人工智能泡沫、公共债务上升和央行独立性的担忧--在2026年仍然非常关键。这可能又是一个跌宕起伏的年份。

图：标普500指数在2025年的波动走势