春节假期推升消费景气度,海外市场AI颠覆恐慌不改变对中国AI价值链的积极看法丨中国观点

多客科技

作者：微信文章


中国春节假期出行数据较为稳健, 消费温和复苏。

根据文旅部数据，在2026年为期九天的春节长假期间，中国消费温和复苏。消费额度方面，整个春节期间，全国国内出游5.96亿人次，国内出游总花费8034.83亿元，按可比口径计算，同比分别提升5.7%及5.5%；人均支出为1348元，同比基本持平去年（略微下降0.2%），但是仍较疫情前2019年水平低9%。其中，零售和餐饮消费品类增长加快。春运客运量也稳步增长；根据交通运输部数据，春运期间，整体客运量同比增长6.3%至56亿人次，尤其水路客运量同比增长21%。

总体看来，我们认为今年春节消费景气度有所提升,长假因素可能是重要原因之一，且此前9部委所发布的春节促消费政策通过财政补贴等方式支持消费，亦有利于假期消费增长。我们认为，在中国国内居民可支配收入和就业消费信心均有待提升的背景下，未来中国整体消费增速可持续提升可能仍需更多政策支撑。我们也再次强调，尽管中国整体零售增速仍较疲弱，但是当下的低仓位、低预期和低估值对整体消费板块形成保护垫，板块存在补涨机会。我们尤其看好政策支持下的局部服务消费和新消费机遇。

春运期间出行数据较为稳健，总客流量稳步增长



数据来源：中国交通运输部、汇丰私人银行与财富管理（截至2026年2月24日）

此外，值得注意的是，消费端物价方面，1月消费者价格指数 (CPI)同比从0.8%回落至0.2%；我们认为这主要受春节错位影响，其中食品和服务项拖累较大。展望春节后，我们认为2月CPI同比有望回弹，但后续物价改善幅度仍取决于整体内需修复节奏。生产端方面，生产者价格指数(PPI)同比跌幅收窄，主要受国际有色涨价、化工光伏反内卷、人工智能(AI)技术需求推动，但中下游价格压力仍大。供给侧改革下，我们认为后期持续的大规模的产能出清或仍需一定时间去验证，并持续观察物价和工业企业利润后续提升情况。

受春节错位影响，1月CPI同比回落；PPI同比跌幅继续收窄



数据来源：万得、汇丰私人银行与财富管理（截至2026年2月25日）

注：CPI指消费者价格指数；PPI指生产者价格指数

虽然海外市场AI颠覆恐慌持续，依然维持对中国国内AI链的积极看法。

人工智能技术颠覆性冲击引发海外市场科技板块抛售潮，该现象从春节假期前一致延续到假期后。对于AI 是否会取代软件应用这一担忧，我们认为应该具体问题具体分析。ERP(企业资源计划)等具备复杂业务工作流程和深厚行业专业知识的软件所受影响依然有限，而高度标准化的工具型软件或面临更大的AI挑战。此外，我们观察到通用型和垂直领域的软件龙头企业的AI订单增长强劲，表明AI是新的收入增长驱动力而非威胁。所以，尽管一些夸张的评论加剧了市场对人工智能可能“取代”软件的担忧，但我们认为这种普遍性结论并不合理。相反的，部分软件股的回调恰是选择性布局高质量公司的潜在机会，因为这些公司能够更好地将人工智能创新与可持续的盈利增长相结合。

其次，海外市场也对主要云服务厂商业绩发布后上调的资本支出指引更为谨慎。我们认为，大多数海外云服务厂商的资本支出增加主要得益于现金流的同步增长，目前尚无放缓迹象。同时，海外市场更关注资本支出的成本效益这一导向或有助于中国AI企业脱颖而出。因此，我们维持对中国股票市场的科技板块的积极看法，也相信海外算力价值链的反弹将扩大至中国国内AI价值链。除了坚定看好在自主创新和出海双重背景下的科技股的盈利改善，我们也用红利资产来平衡科技股配置，尤其是高股息的优质央国企或将提供重要下行保护。

虽有波动，以国内AI基础设施公司为代表的中国人工智能价值链持续跑赢大市



数据来源：万得、汇丰前海证券、汇丰私人银行与财富管理（截至2026年2月10日）。预测可能予以更改。

节后债券市场整体或将维持区间震荡和结构性机会显现的格局。

在经历1月的波折后，债券市场延续强势行情，2月以来整体呈现出收益率平坦化下行格局，长端和超长端利率持续走低。30年期国债收益率下行幅度显著超过中短端，30Y(年)-10Y期限利差收窄至45BP（基点）左右，反映保险等长久期资金进场配置力度加大。10年期国债收益率从月初1.81%附近震荡下探。信用债市场呈现高等级占优特征，信用利差被压缩至历史较低水平。

展望后市，债券市场支撑因素来看，1月信贷及‌采购经理指数‌（PMI）指向经济开门红成色有限，融资需求偏弱格局未变，对债市仍有一定支撑。政策面延续稳健宽松基调，央行呵护流动性合理充裕态度明确，降准降息预期仍存。我们认为债券市场仍将围绕基本面修复节奏、流动性环境、政府债供给及政策预期的变量运行。我们一方面关注中短端信用债的票息收益，另一方面持续关注短期维度超长端利率债的博弈机会。

2026年2月资金利率走势



数据来源：万得、汇丰私人银行与财富管理（截至2026年2月23日）。

DR001：银行业存款类金融机构间利率债隔夜质押式回购；

DR007：银行间存款类金融机构质押式7天回购

注：文中中国股票观点来自汇丰私人银行和财富管理环球投资委员会

除特别标明外，数据来源：彭博，万得，汇丰环球投资研究，汇丰私人银行与财富管理。过去数据不代表未来表现

到期日：2026年3月31日



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