Ai(2)利空结束了吗?

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作者：微信文章
高波不适合我，也不适合绝大部分人，躲进了电解铝。
AI看空声音从哪里开始的？OAI的合纵连横，CFO讲话海外巨头发债大空头做空应用KIMI降本


当前AI板块正经历一场激烈的多空博弈，捋一捋，为后续的可能做准备。

在经历了火热的“AI夏季”后，市场进入了一个情绪降温、审视基本面的阶段。利空消息的涌现和发酵是这一阶段的主要特征。

9.24Oracle also issued a 18bn of new senior notes----利空从这里开始的？

后面有好几家开始发债，我以为扩大资本开资会涨一波，没想到质疑声更大

一、利空消息总结

空方的担忧主要集中在 “成本、融资、估值” 这个“不可能三角”上。

融资与资金链风险（最核心的担忧）

“大到不能倒”的恐惧OpenAI的CFO讲话引起市场担心这是一个 “联邦救助” 信号



债务压力显现：科技巨头为AI投入大量举债（如Meta发债250亿美元），导致其债券被抛售，市场担心高利率环境下的债务负担会侵蚀未来利润。

复杂融资结构的风险OpenAI、xAI等公司采用复杂且风险较高的项目融资方案



资本回报率（ROIC）与盈利可见性差

巨额投入，回报遥远除亚马逊（AMZN）外，谷歌（GOOGL）和Meta（META）的AI业务投资回报率（ROIC）目前均为大幅负数，市场看不到清晰的盈利时间表。

云业务毛利率承压：类比微软Azure早期，AI基础设施投入初期毛利率为负。伯恩斯坦指出，Oracle的AI业务毛利率可能为**-15%**，需要数年才能转正。市场质疑这种“烧钱”模式能持续多久。


企业端应用落地缓慢：多项CIO调查显示，企业大规模采用AI并产生实际预算可能要到2026年甚至更晚。



地缘政治与监管风险

对华芯片禁令持续：美国维持对英伟达（NVDA）高端AI芯片（如B30A）的对华出口禁令，英伟达CEO黄仁勋也警告中国将在AI竞赛中因能源成本和监管优势而“获胜”。这压制了英伟达等公司的增长预期。

中美科技脱钩

监管审查加强美国两党均开始加强对数据中心能耗、AI安全及版权问题的审查，增加了政策不确定性。


技术进展与需求质疑

模型进步瓶颈OpenAI的GPT-5研发遇到数据质量和规模扩展的挑战

需求能否匹配供给：市场开始质疑，天量的GPU是否能完全消化，还讨论了折旧。


估值极端化与市场广度收窄

“泡沫”论调再起最热的大空头公开做空NVDA和PLTR，质疑AI估值过高。

交易逻辑从“叙事”转向“验证”真的要看业绩了吗？星辰大海啊！资金轮动看看这几天的电力、储能、存储、、、

三、正方观点（多方论点）对比

需求真实且强劲：

令牌消耗量爆炸式增长AI模型的终端用户使用量（令牌消耗）仍在以极快速度增长，证明需求是真实的，而非仅停留在建设阶段。

推理需求刚刚起步


资本开支有坚实支撑：

现金流充沛
投资主体多元化



应用创新涌现：智能体（Agentic AI）等新范式正在开辟更大的市场空间。


中国市场尚未真正启动：

多方认为，中国的AI资本开支周期“尚未真正开始”，这为未来提供了另一个巨大的需求增量来源。

有点意思，文章指出中国正在用远低于美国的资本支出，实现了快速追赶的AI性能，其核心优势在于“效率”而非单纯的“性能”领先，

也许中国的资本支出未来大头可能在其他地方。

也行AI正是“青春期烦恼”阶段：利空永远不会结束，

未来的市场走势将取决于一个核心问题的答案：AI的巨额资本开支，最终能否转化为企业层面可持续的、高回报的盈利增长？