AI算力梳理(2)液冷篇

新闻

作者：微信文章
液冷主要是服务器散热的，服务器的量在增长，同时单服务器价值量也是增长的，所以行业增速还是非常快的，现在大概是个600-700E规模，未来几年也还有40%-50%的复合增长。


目前液冷主要两大技术路线，冷板式和浸没式，冷板式占比达到80%


产业链的话，上游为零部件，中游为液冷解决方案，下游为需求方上游主要是四大零部件

简单的解释：冷板就是接触芯片的东西CDU就是液冷的大脑，控制冷却液去那里降温Manifold:相当于液冷里面走的管道UQD：则是管道的接头，相当于装修里的三通这种
具体梳理一下产业链


竞争格局的话
全球和国内市场呈现完全不同的竞争态势，核心特点是国际巨头主导高端市场，国内龙头快速崛起，国产替代加速。

全球格局：第一梯队为 Vertiv（维谛）、施耐德、3M、Asetek 等国际企业，掌握核心专利和高端技术，绑定英伟达、微软、谷歌等国际大客户，2024 年全球 TOP3 厂商合计市占率超 60%；国内英维克、曙光数创等龙头已通过英伟达认证，加速打入全球供应链，海外订单爆发式增长。国内格局：头部集中效应显著，细分赛道龙头突围

第一梯队（核心龙头）：英维克（冷板式龙头）、曙光数创（浸没式龙头）、浪潮信息（液冷服务器整机龙头）、高澜股份（双路线全覆盖），四家合计占据国内液冷市场 60% 以上的份额。第二梯队（细分优势）：申菱环境、同飞股份、中科曙光、飞荣达等，在特定场景、特定客户或区域市场具备较强竞争力，合计市占率约 25%。第三梯队：上游专精特新企业，在核心零部件环节实现国产突破，聚焦单一细分赛道，配套头部方案商。

因为投资这种行业，我觉得最怕的就是像当年新能源一样，当行业供需错配周期过了之后，就变成了真正普通的制造业公司，而这就是真正的估值双杀，我希望找到的还是真正有长期竞争优势的公司，这样可能当泡沫破裂的时候，业绩的提升还是能抵御一部分下跌风险。液冷入池的公司主要有：1.英维克（核心标的）

国内独一份的生态认证壁垒：中国大陆唯一通过英伟达 NPNTier1 官方认证的液冷供应商，拿下英伟达 GB300 中国区 50% 以上订单，同时锁定谷歌 TPU 机柜 25% 供应份额，是国内唯一同时进入英伟达、谷歌、Meta、微软全球供应链的液冷企业。这个认证是液冷行业的 “入场券”，没有认证的厂商，就算能做出产品，头部客户也不敢用 —— 一旦芯片出问题，英伟达不提供保修，这个风险没有云厂商敢承担。全链条自研的技术壁垒：国内唯一实现 “芯片级冷板→CDU 冷量分配单元→快接头→冷却工质→智能控制系统” 端到端全环节自研的企业，手握 1200 + 液冷相关专利，技术领先同行 6-12 个月。它不是简单的零件组装，而是能根据新一代芯片的功耗需求，同步迭代散热方案，比如联合英伟达开发适配 Rubin 架构的混合冷却系统，单机柜支持 400kW 超算需求，这个能力国内没有第二家能做到。极致的客户粘性与规模壁垒：国内阿里云、腾讯、字节跳动、三大运营商的第一大液冷供应商，客户复购率 90% 以上。液冷系统是和机房深度绑定的，一旦用了它的方案，后续的扩容、运维、升级只能继续用它的产品，客户替换成本动辄几千万甚至上亿，根本不会随便更换。同时它的核心部件 90% 自主生产，规模化后成本比同行低 30% 以上，性价比碾压海外厂商和国内小厂。双赛道抗周期能力：不止 AI 液冷，它还是国内储能温控的绝对龙头，两大业务都是高景气赛道，就算未来 AI 液冷增速放缓，储能业务也能支撑业绩持续增长，不会出现 “产能过剩就赔钱” 的情况；同时泰国工厂 2026 年 Q3 投产，海外业务毛利率高达 54.44%，是国内业务的 2.4 倍，打开了全球市场的增长天花板。

2.曙光数创（偏长期的一个故事，下个时代会炒它）
核心护城河（为什么不可替代）

技术 + 标准的双重壁垒：国内浸没式相变液冷技术的开创者和绝对龙头，参与制定了国内 90% 以上的浸没式液冷行业标准，手握核心专利，单机柜功率密度最高可达 750kW，PUE 低至 1.03，技术水平全球领先。浸没式液冷的技术门槛比冷板式高得多，涉及流体力学、材料学、热控工程等多个领域，不是随便一个厂商就能做的，它的技术积累了十几年，新进入者根本无法短期突破。场景垄断壁垒：国内国家级超算中心、省级政务智算中心的液冷市占率超过 58%，几乎是垄断状态。这类场景对散热系统的稳定性、安全性要求极高，容错率为 0，一旦出问题，会影响国家级算力平台的运行，所以客户只会选有大量国家级落地案例、技术经过多年验证的龙头，就算小厂报价再低，客户也不敢用。全链条交付与客户粘性：能提供 “液冷机柜→CDU→冷却工质→运维服务” 的交钥匙工程，和中科曙光的服务器深度绑定，政务智算中心、超算中心的项目一旦落地，后续 10 年的运维、扩容、升级，都只能由它来做，客户粘性极强，订单确定性极高，不会因为行业短期产能波动受影响。

长期受益逻辑：随着 AI 芯片功耗突破 1000W，冷板式液冷会逐渐触达散热上限，浸没式液冷的渗透率会从现在的 20%，快速提升到 2030 年的 50% 以上，是下一代液冷技术的主流。而它作为浸没式的绝对龙头，会最先受益于超高功率算力中心的建设，同时政务智算中心的爆发式增长，会给它带来持续的订单增量。

3.中石科技（核心零部件）

生态认证壁垒：全球少数通过英伟达官方认证的冷板供应商，也是国内唯一能批量供应英伟达高端 GPU 冷板的企业，全球 AI 服务器冷板市占率高达 28%。冷板是直接贴在 GPU/CPU 上的核心散热部件，直接决定芯片的散热效率，英伟达对冷板的热阻、平整度、可靠性要求极其苛刻，需要和英伟达联合研发、长期测试才能进入供应链，一旦进入，就不会随便更换。精密制造的技术壁垒：高端 AI 冷板的生产需要微米级的精密加工技术，微通道流道设计、真空钎焊工艺，国内能做普通工业冷板的厂商有上百家，但能做英伟达高端 GPU 冷板的，只有它和飞荣达等极少数几家，它是绝对龙头，技术壁垒极高，不是随便一个加工厂就能做的。同时，英伟达新一代 GB300 芯片，把冷板从 “大面积集成” 改成 “单芯片独立设计”，单机柜冷板用量从 45 片增至 108 片，单位价值量大幅提升，它是最直接的受益者。全球化客户壁垒：绑定了英伟达、戴尔、惠普、浪潮、联想等全球头部服务器厂商，客户都是全球顶级的算力企业，进入供应链后，会随着 AI 服务器的出货量增长，持续获得订单，客户粘性极强，不会因为行业短期竞争受影响。

4.强瑞技术（也算核心零部件，但是会弱一点）

卡脖子的技术壁垒：快接头是液冷系统里最不起眼，但最关键的部件，一个机柜有上百个快接头，只要一个出现漏液，整个千万级的机柜就会直接报废。它的核心技术是干式无滴漏设计，在高压下实现拔插零滴漏，核心难点在抗腐蚀密封圈的材料学配方，之前全球市场被史陶比尔、CPC 等海外巨头垄断，它是国内少数突破技术壁垒，进入英伟达、华为供应链的企业。生态认证壁垒：已经进入英伟达 GB200/GB300 的官方供应链，单个 GB300 机柜快接头的价值量接近 10 万元，英伟达对快接头的可靠性要求是 “零故障”，认证周期长达 18 个月，一旦通过认证，就不会随便更换供应商，客户替换成本极高。客户粘性壁垒：快接头的规格和液冷系统的管路、CDU、冷板是深度适配的，一旦方案定型，客户更换快接头供应商，需要重新设计整个管路系统，成本极高，只要它的产品稳定，客户会一直复购。

5.飞龙股份（国产零部件核心标的）

国产替代的技术垄断：液冷泵是液冷系统的 “动力心脏”，给冷却液循环提供动力，要求无故障运行时间超过 10 万小时，耐腐蚀、低噪音、低功耗，之前全球市场被格兰富、威乐等外资企业垄断，它是国内唯一能规模化量产高端液冷泵的企业，技术水平直接对标外资，成本比外资低 30% 以上，国产替代空间巨大。生态绑定壁垒：在华为昇腾 AI 服务器液冷供应链的市占率高达 70%-80%，同时已经通过英伟达、AMD 的官方认证，正在进入全球供应链。液冷泵是系统的核心部件，客户对可靠性的要求极高，一旦认证通过，就不会随便更换供应商，毕竟泵出问题，整个液冷系统都会瘫痪，没有客户敢冒这个风险。多赛道抗周期能力：不止 AI 液冷泵，它还是国内新能源车电子水泵的龙头，同时布局储能液冷泵、工业冷却泵，业务多元化，能完美对冲 AI 行业的周期波动，不会出现 “AI 需求下滑就业绩暴雷” 的情况。

6.巨化股份

技术 + 资质的双重垄断壁垒：氟化液是浸没式液冷的核心材料，被称为液冷的 “血液”，生产技术门槛极高，需要电子级的超高纯度、绝缘性、热稳定性，同时生产需要危化品资质，审批极其严格，新进入者根本拿不到资质。它是国内唯一能规模化生产高端浸没式氟化液的企业，技术水平直接对标 3M，打破了海外垄断，国内市占率超过 60%，毛利率高达 50%-70%，是液冷产业链里毛利率最高的环节之一。全球市场的替代红利：3M 在 2025 年底正式退出氟化液市场，留下了全球 57% 的市场空白，它是全球少数能填补这个空白的企业，正在加速进入英伟达、微软的全球供应链，国产替代的空间巨大。极致的客户粘性：绑定了英维克、曙光数创、高澜股份等所有头部液冷方案商，氟化液的配方和液冷系统是深度适配的，一旦方案定型，客户绝对不会随便更换供应商 —— 更换氟化液需要重新做全套的兼容性、稳定性测试，周期长达 1 年以上，成本极高，只要它的产品不出问题，客户会一直用。多赛道抗周期能力：氟化液不止用在 AI 液冷，还能用在半导体刻蚀、锂电池、储能等多个高景气赛道，就算 AI 液冷需求放缓，其他赛道的需求也能支撑业绩持续增长，不会出现周期波动。

巨化的问题主营业务制冷剂还是占比太大了，弹性会比较大。
后续个股我会再梳理梳理