为什么有的股民“挣了指数没挣钱”（“股市健康发展”十人谈③）

position

韩德宗

　　●股价指数严重失真误导市场

　　●指数编制和股权分置是原因

　　●与国际市场大多数做法不符

　　●应由合适的成分股指数担纲

　　

　　中国的股票市场越来越让人看不懂了：上证综合指数明明是红盘报收，但大多数投资者却高兴不起来，因为他们挣了指数没挣钱。今年“5·30”股市调整以来，尽管指数不断创新高，但创新高的股票不超过两成。这就是“二八现象”。投资者看不懂了：说起来上证综合指数代表了上海证券交易所全部上市股票总市值的变化，怎么上证综合指数老是跟大多数股票反着走？我们以后怎么看指数？投资者感到尴尬和迷茫。

　　现在看不懂指数最大的根源在于股价指数严重的失真。它不能科学地、准确地度量市场多空力量的对比。毛病出在哪里？出在指数的编制和股权的分置上。

　　上证综合指数是以样本股的发行股本数为权数进行加权计算总市值而编制的指数，其样本股是上海证券交易所全部上市股票（含A股和B股）。目前市场上对上证综合指数贡献最大的股票是中国石油，总市值占上证综合指数的权重约18%（根据2007年11月20日数据计算而得，下同）。令人不解的是，中国石油目前的流通股本30亿，总股本1830亿。也就是说，中国石油30亿流通股价格的变化可以撬动1830亿股中国石油的总市值。其杠杆效应达到61倍！实际上，大资金只要控制了30亿中国石油流通股的价格，就掌握了上证综合指数1/6强的主动权。与此类似，上海股市中总市值第二至第十名的工商银行、中国石化、中国人寿、中国银行、中国神华、中国平安、招商银行、交通银行、中国铝业的总市值占上证综合指数的权重分别约是6.0%、4.8%、3.9%、 3.7%、3.3%、1.7%、1.4%、1.2%和1.0%。它们的杠杆效应分别是28、10、31、49、16、9、3、22和11倍。

　　一个有严重缺陷的、缺乏客观合理性的股价指数的实时发布，且作为中国股市的代表性指数难免会产生误导。因此，无论从股票市场的投资实践角度出发，还是从理论研究角度出发，人们需要一个实时发布的、更能代表上海股市客观现实的科学、合理、相对完善的股价指数。

　　纵观世界规模居前的证券交易所，实时发布的主要股价指数都是成分股指数。可以说，很少有人知道或者去研究纽约股票交易所综合股价指数的点数。

　　上海证券交易所将上证综合指数作为发布的主要指数，显然与世界资本市场的大多数做法不相符。全样本的综合指数重要缺陷是历史可比性差。更何况由于我国股权分置改革规定，消除国有股和法人股的限售有个时间延滞。当前大市值股票的杠杆效应更加重了指数的不客观和不合理现象。

　　因此，笔者认为，为了消除这种人为造成的误导，上海证券交易所应该将上证综合指数推至二线的位置，一线位置应由合适的成分股指数担纲。目前看来，上证180指数和上证50指数都符合条件，它们都是以样本股A股的流通股本数为基础进行加权计算而编制的股价指数。如果考虑与国际上的成份股指数相接近，就选择一个大盘蓝筹股指数，那么上证50指数比较合适。如果要求样本股更广一些，可选上证180指数。但笔者认为，上证50指数是个较好的选择。因为沪深300指数能覆盖上证180指数的大部分样本股。沪深300指数也应该放到第一线发布，因为它代表的不仅是上海股市，而是中国股市。沪深300指数期货一旦正式推出，其指数现货的重要性就不言而喻了。

　　为了完善中国股市的股价指数体系，为了让投资者看到一个真实的上证指数，改变目前的尴尬局面，笔者呼吁：上海证券交易所一线发布实时行情的主要指数改为上证50指数。可能有人说，上证综合指数已经用了17年，改了大家不习惯。笔者认为，习惯是培养的。深圳证券交易所1994年推出深证成分股指数不也替代了深证综合指数，成为一线发布指数吗？作为过渡，上海证券交易所一线发布实时行情可以将上证50指数和上证综合指数同时发布一段时间，上证50指数排在前。最后逐步将上证综合指数推至二线。

　　（作者为浙江工商大学证券期货研究所所长、教授）

     《人民日报海外版》 ( 2007-12-12 第05版 )