特朗普关税收入“降温”,低通胀成美股强心剂?

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作者：微信文章




近期美股市场暖意渐浓，三大股指自三周低位反弹，纳斯达克综合指数单日内涨幅突破1.38%，科技股领衔领涨浪潮。与此同时，特朗普政府力推的关税政策却显现疲态，关税收入连续两月下滑，曾经被寄予厚望的“增收利器”光环渐褪。一边是关税收入走弱，一边是美股情绪高涨，这背后的核心纽带，正是持续降温的通胀数据。

先看关税端的“降温”信号。自2025年4月特朗普政府发起所谓“解放日关税”以来，关税收入曾在10月达到342亿美元的峰值，但随后便开启回落通道：11月降至329亿美元，12月进一步滑落至302亿美元，连续两个月的下滑态势明显。更关键的是，这份收入数据与白宫当初的预期相去甚远——财政部长贝森特曾预测关税将带来超5000亿美元甚至接近1万亿美元的收入，但实际情况是，2025年全年关税收入即便按最高统计口径也仅约2000亿美元，远未达到预期目标。

关税收入走弱并非偶然，而是多重因素叠加的结果。一方面，进口企业通过各种方式规避关税，各国也纷纷通过谈判争取豁免，导致名义关税水平被拉低，平均有效关税税率约为12%，低于独立财政监督机构的估算。另一方面，特朗普政府在通胀压力下不得不放缓加税步伐：2025年12月31日，特朗普签署公告，将软体家具、橱柜等产品的关税上调计划推迟至2027年，同时下调13家意大利意面出口商的拟议关税，最高税率从92%大幅回落至13.89%。更严峻的是，美国最高法院即将在1月9日就关税政策合法性作出裁决，此前联邦巡回上诉法院和国际贸易法院已裁定该关税政策违法，若最高法院维持原判，特朗普政府的关税体系或将面临重构。

值得注意的是，关税收入的走弱，反而成为通胀降温的“助攻”。此前市场普遍担忧关税会推高物价，但旧金山联储和美国西北大学的研究显示，关税对通胀的影响远比预期温和，且随着关税收入下滑，这种影响正持续减弱。最新数据印证了这一趋势：美国11月未季调CPI同比上涨2.7%，大幅低于市场预期的3.1%；核心CPI同比上涨2.6%，同样不及预期的3%，创下2021年3月以来的新低。

低通胀数据直接点燃了美股市场的乐观情绪。对投资者而言，通胀降温意味着美联储的降息空间被进一步打开，政策宽松预期显著升温。U.S. Bank Asset Management资本市场研究主管比尔·默茨直言，这份通胀报告“进一步缓解了政策制定者面临的压力，使他们更有空间考虑在明年降息”。据CME FedWatch工具显示，目前交易员预计美联储在明年3月降息的概率已升至58%。

宽松预期下，美股市场迎来多重利好共振。首先，美债收益率走低，两年期美债收益率跌至10月中旬以来低位，10年期美债收益率回落至4.12%，降低了企业融资成本，也提升了股票资产的相对吸引力。其次，科技股成为最大受益者，在通胀降温与降息预期的双重支撑下，彭博七巨头指数大涨2%，美光科技等芯片企业因强劲财测股价狂飙10%，带动纳斯达克100指数连续多日攀升。Globalt Investments高级投资组合经理Thomas Martin分析指出，此前受压的科技股尤其是AI相关企业，在市场情绪转向乐观后，重新获得投资者青睐。

不过，市场仍需警惕潜在风险。一方面，11月通胀数据因美国政府停摆缺乏10月对比数据，部分经济学家对通胀下滑趋势的持续性持谨慎态度，后续需关注更多数据验证。另一方面，特朗普政府已制定裁决不利时重新征收关税的方案，若关税政策出现反复，仍可能对通胀和市场情绪造成扰动。此外，美联储对明年降息路径尚未形成共识，花旗预计明年1月和3月各降息25个基点，而摩根大通则认为仅会降息一次，政策不确定性仍存。

总体来看，特朗普关税收入走弱与低通胀形成的“组合拳”，当前正持续提振美股情绪。对投资者而言，短期可重点关注科技板块的结构性机会，以及美联储政策信号和最高法院关税裁决等关键事件；长期则需警惕关税政策反复、经济复苏不及预期等潜在风险。美股这波“暖意”能否持续，最终仍取决于通胀走势与政策导向的进一步明确。

你认为美联储明年会如期开启降息吗？关税政策的不确定性会影响美股反弹节奏吗？欢迎在评论区留言讨论～