AI | OpenAI烧50亿美元/年,估值却冲3000亿!AI 有泡沫吗

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作者：微信文章
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本文来源于经济学人2025年6月28日刊，53页，原文标题Artificial intelligence- Vibe valuations（人工智能——情感估值），正文可能有删改，使用扣子、DeepSeek翻译，配图使用pollination生成

导读：生成式人工智能初创公司的估值已呈现非理性飙升，典型代表如Mira Murati的Thinking Machines Lab在无营收情况下估值达100亿美元。传统估值指标如年度经常性收入（ARR）和客户留存率在AI领域失准，部分企业ARR激增却难掩客户流失率高企及盈利遥遥无期的困境。投资者押注于AI的未来潜力，但市场泡沫风险日益凸显。

人工智能公司的估值已近乎疯狂

在硅谷，“情感编码”——也就是利用生成式人工智能（AI）而非传统编程技能来开发软件的能力——正风靡一时。不过，与之相伴而生的还有“情感估值”。这指的是风险投资家为人工智能初创企业凭空炮制出高额估值的本事，而这些估值几乎无视传统电子表格估值方法。

典型例子就是米拉·穆拉蒂（Mira Murati），她曾是OpenAI的首席技术官，几乎一夜之间就跻身富豪阶层。据报道，她创办的人工智能初创企业“思考机器实验室”（Thinking Machines Lab）在首次融资中就以100亿美元的估值筹集了20亿美元，而那时该公司连完整策略都没有，更别提营收了。

穆拉蒂女士的成功可归因于她公司里有一批从OpenAI离职的研究人员。像Meta这样的科技巨头愿意为这类人工智能超级明星支付巨额报酬。然而，风险投资界的资深人士表示，就算是那些没这么耀眼的初创企业，过去在估值时非常神圣不可侵犯的传统指标，比如预计营收增长、客户流失率和现金消耗率等，如今也没那么重要了。部分原因在于人工智能发展极其迅速，很难做出可靠的预测。但涌入生成式人工智能领域的资金源源不断，也是造成这一现象的因素之一。

在很多初创企业估值中至关重要且最有可能失准的传统指标是年度经常性收入（ARR）。对于像大多数人工智能公司那样把软件当作服务来售卖的企业而言，过去这一指标很容易衡量。用一个具有代表性月份的订阅数（取决于用户数量，即“席位”）乘以 12 就可以得出。同时，这类企业通常有着较高的用户留存率。客户流失率一年往往不到5%。由于边际成本较低，初创企业在盈利之前的现金消耗也相对较少。总体而言，这是一个稳定的估值基础。

对人工智能初创企业来说却并非如此。一些企业的营收增长异常迅猛。拥有热门编码工具Cursor的Anysphere公司，本月的年度经常性收入飙升至5亿美元，是1月份的五倍。另一个软件开发工具Windsurf在5月份OpenAI以30亿美元收购它之前，也实现了飞速增长。

但这种增长的可持续性如何呢？风险投资公司Altimeter Capital的贾明·鲍尔（Jamin Ball）指出，企业会对很多人工智能应用进行尝试，这意味着它们兴趣浓厚，但并没有对任何一款产品全力以赴。他打趣地说，客户这种“来得容易去得快”的态度带来的是“实验性运行率”，而非年度经常性收入。其他人指出，客户流失率往往高达20%以上。在某些情况下，人工智能初创企业按使用量而非用户数量收费，这就让收入预测变得更难了。

除此之外，竞争异常激烈，而且愈演愈烈。无论人工智能初创企业发展得有多快，都不能保证能长久经营。许多初创企业是在OpenAI或Anthropic等大型人工智能实验室构建的模型基础上开发应用程序。然而，这些实验室也越来越多地推出自己的应用程序。咨询公司fei International的马克斯·奥尔德曼（Max Alderman）表示，生成式人工智能的发展使得只需几名员工就能轻易创办一家公司，所以新进入者大量增多。

即使是知名的人工智能公司也远未实现盈利。旨在打破谷歌长期主导的搜索业务格局的Perplexity，据报道去年营收3400万美元，但现金消耗约6500万美元。尽管如此，这并没有妨碍它获得高得惊人的估值。据报道，Perplexity最近一轮融资对其估值接近140亿美元 ——超过去年营收的400倍 （相比之下，纳斯达克交易所上市公司的这一倍数略低于5）。去年烧掉约50亿美元现金的OpenAI，如今估值高达3000亿美元。投资者愿意无视这些亏损，反映出他们相信人工智能的潜在市场巨大，未来成本还将持续大幅下降。对Perplexity来说，这家初创企业也可能会成为被收购的对象。

假以时日，可靠的传统估值方法或许会再度流行起来，人们也会回归理性。另一家风险投资公司Thomvest的乌迈什·法德瓦尔（Umesh Fadval）表示：“我比较传统，还是觉得得靠传统指标来给公司估值才心里踏实。”但就目前而言，就跟着感觉走（“凭情感”估值）吧。

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