AI产业的四个投资维度,哪个链条利润表现最好?| 泉果视点

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作者：微信文章


最新一期的《经济学人》，发布了2026年最重要的经济趋势观察视角，其中一条就是，关注中国，是否能向世界展示其在支付体系这样的全球性基础设施领域，提供稳定、全面服务上的实力。



上周，友仑集团联合复旦大学国际金融学院等机构主办的“2025国际金融科技论坛”在上海科学会堂举行，泉果基金董事总经理刚登峰亦应邀参与演讲讨论环节。

在讨论中，刚登峰结合“金融科技”的主题落点，主要分析了当前AI产业链条的几个投资重点。他特别提到，当前，以英伟达为首的芯片的设计者和制造商、品牌商，所驱动的经济链条，是目前利润兑现最为顺畅的环节之一，比如光模块龙头企业，甚至明年预测能达到两三百亿的利润体量。

而这个链条，与传统的中国高端制造业，也有非常相似的地方。

友仑集团是中国金融科技领域的领军型投资机构，目前已经投出了日本最大的聚合支付平台NETSTARS和非洲最大的跨境数字支付平台Onafriq。其创始人李沛伦曾作为【泉果无限对话】的重磅嘉宾，与泉果投研团队深度复盘了在非洲投资Onafriq的整个投资决策逻辑。

企业出海，启动商业模式的“时光机” | 泉果无限对话

图1. 友仑集团董事长 李沛伦



在本届论坛的开幕发言中，李沛伦提到，友仑的金融科技论坛，已经连续办了9届，即使是疫情期间，也没有停止。之所以坚持办，就是在投资的过程中发现：在信息充分发达的时代，每个客户都会有非常多元化的需求，即使是体量巨大的超级企业，也很难满足在这个时代下客户的所有需求。因此，企业之间——特别是科技企业之间——的交流与创新，就显得尤为重要。很可能这些交流中，就能碰撞出新的商业模式，甚至产生新的技术。而友仑的金融科技论坛，就希望成为这样一个交流的平台。

复旦大学国际金融学院学术副院长张纯信在主办方致辞中表示，论坛能够坚持9年并保持国际化水准实为不易，希望大家保持开放包容，在思想碰撞中共创未来。

此外，上海财经大学滴水湖高级金融学院院长姚洋发表了主旨演讲。

姚洋从中美关系的视角推演了全球的重要经济发展趋势，他认为，在未来的一段时间，中美有机会进入一个和平竞争的时期。在这个时期的核心竞争之一，就是看谁在科技领域能有所突破，而且还不是某个点的单点突破，而是全面的突破。

图2. 泉果基金董事总经理刚登峰参与圆桌论坛

左至右分别为：张纯信先生、刚登峰先生、陈朝灯先生、陈沛泉先生



泉果基金董事总经理刚登峰参与的圆桌论坛，由来自复旦大学的张纯信院长主持。在开场，张院长就开门见山地提到，“刚总是来自泉果基金的，你们的创始人是传奇的‘基本面投资者’，是中国的巴菲特；所以从传承来说，你是深度看基本面、看厚实的财务基础的投资人。能否从这个视角，分析目前AI在资本市场的投资趋势？”

刚登峰回答说，“今年以来，AI也好，很多新兴的科技，在资本市场上的表现备受关注。这背后确实是有很大的一个产业背景——AI的技术浪潮自2022年底开始，到现在以来，整个的驱动和态势的烈度，在过去几十年的维度来看，都堪称是一个‘大浪’。”



他基于投资的实战视角，给了4个重点关注维度：

【1】英伟达们驱动的产业链条：以英伟达为首的芯片的设计者和制造商、品牌商，所驱动的经济链条。这个链条里面，在A股市场里面已经有大批的公司开始盈利了，而且他们的盈利甚至可以堪称夸张，很多头部公司，比如做光模块的公司，有些公司明年预期能有两三百亿的利润，已经达到了这样的利润体量。

这一个链条，跟传统的中国高端制造业非常类似；跟以前的苹果产业链、PC时代的产业链，在分工上也有相似之处——以北美的龙头企业为主，中国的制造业作为配套。

到现在为止，这个产业链是利润兑现最为顺畅的一个环节，国内的表现也非常好。

【2】对应的国内算力代工厂：我们知道最先进的NV芯片（NV芯片：Nvidia芯片简称），国内是买不到的。但是我们的AI技术又有一个很强的发展诉求，所以我们国内，无论是从GPU的设计，还是下游的代工厂，也是有一个完整的产业链的。

但这个技术相对于英伟达来说的话，坦白讲，依然存在代差，但是这方面的技术进展还是很快的，从我们跟踪的情况来看，可能明年他的兑现节奏就开始要展开了。



【3】头部互联网企业：这也是我们在传统的投资里面最为关注的。比如说头部的互联网企业，无论是在AI的云服务层面，还是在他们自己业务的降本提效，包括广告更加精准有效的（投放）这一方面。无论是从海外的Meta，还是我们国内的互联网厂商来看，他们报表上也有所体现，这个认可度应该也是比较高的。

【4】真正杀手级的AI应用层面：我觉得可能也是最近大家最为关注的，就是真正的杀手级的AI应用层面。

这个我想也是目前大家争议最大的部分，因为这个才是整个产业链最后能够打通的关键环节。

OpenAI今年预计的收入大概在150亿美金，他跟很多的云服务厂商都签订了千亿美金级CapEx（资本性支出）的租赁服务协议。它的收入和CapEx，现在看起来是不匹配的。如果在整个应用层面没有更多的收入兑现的话，整个链条是没办法顺畅的循环下去的。

因为我们也大概测算了一下，如果是按现在的CapEx来说的话，头部的像英伟达也好，亚马逊也好，谷歌也好，他们在第一年和第二年的CapEx还不足以影响太多的利润表。

但是如果按照现在的CapEx的增长曲线下去的话，再过个两三年，他们的折旧就会影响很大。那个时候，如果没有新的更多的收入的话，整个故事就会受到比较大的挑战。当然因为技术还在快速发展当中，这也是大家最为关注的一个方向。

所以，我认为，我们还是要对进一步的应用保持关注。





泉果博物馆

《Théâtre D'opéra Spatial》

太空歌剧院

艺术家：Jason Allen（美国）

创作年份：2022年

在友仑集团主办的“2025国际金融科技论坛”下午的主题演讲上，复旦大学国际金融学院的黄文叡教授曾提到《太空歌剧院》这幅画作，以此为例来解析数字时代的另类投资。

Jason Allen并非传统意义上的画家，而是一名游戏设计师。他花费80多个小时对作品进行了900多次迭代，不断调整提示词来微调作品基调和观感，还使用Photoshop等软件做后期处理，最终带着打磨后的作品参与美国科罗拉多州博览会的美术比赛，并成功拿下 “数字艺术” 类别第一名。不过该作品获奖时曾引发争议，不少人质疑用 AI 创作参赛是否合规。评委会最终明确 “以作品本身质量为评判标准”，维持了奖项授予结果。

画面描绘了一处宏大而华丽的场景：在融合巴洛克风格的太空舱式剧院内，几位身着古典长裙的女性静立于巨大的圆形观景窗前，窗外是浩瀚的宇宙星云。作品将欧洲古典美学与太空科幻意象巧妙结合，构图层次丰富，光影细腻，整体呈现出庄严、神秘且充满戏剧张力的视觉效果。



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